■橡子/第一財經(jīng)日報2007年07月09日
如果一個地方的政府，只關(guān)心上市了多少數(shù)量，而不關(guān)心質(zhì)量，不關(guān)心單體上市公司的規(guī)模、行業(yè)整合能力，不關(guān)心提升公司價值，必然會出現(xiàn)上市不斷、退市不斷的現(xiàn)象，這不僅是資本市場資源的巨大浪費(fèi)，也是一個區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源的損失
當(dāng)股市的估值水平提高，當(dāng)“泡沫論”成為主流話語，擴(kuò)容就被看作防止市場進(jìn)一步“泡沫化”的良藥。中國資本市場的健康發(fā)展，的確需要有效供給的提高，但是，爭先恐后的上市運(yùn)動中潛伏的問題也值得警惕。
如何從不同角度客觀看待此輪擴(kuò)容機(jī)會呢？本報評論版與無錫尚德公司董事長施正榮、全國工商聯(lián)并購公會常務(wù)理事費(fèi)國平律師的對話，也許能對市場有些啟發(fā)。
上市是加油站，不是目的
《第一財經(jīng)日報》：無錫尚德成功上市創(chuàng)造的財富故事，令很多企業(yè)羨慕不已，目前的高市盈率和擴(kuò)容導(dǎo)向，讓不少過去并不打算上市的企業(yè)，也都躍躍欲試，兩位對此有什么看法？
施正榮：以市值為代表的財富，是一個會隨時變動的數(shù)字，就我而言，上市是為了獲得企業(yè)不斷發(fā)展所需要的資金，目的不是為了增加我的個人財富。因?yàn)椋鲜信c不上市，我的生活水準(zhǔn)并沒有因此而改變。當(dāng)然，客觀上我個人所擁有的財富，通過資本市場量化了，使得創(chuàng)造的價值能夠直觀地看到。如果僅僅為了放大財富或者其他目的而上市，對于企業(yè)發(fā)展以及企業(yè)家個人而言都是危險的。對于每個擬上市的企業(yè)而言，我想都有必要先問問自己，企業(yè)上市的目的到底是什么。
費(fèi)國平：施總作為成功上市的代表，他的話對已上市和準(zhǔn)備上市的企業(yè)應(yīng)該有非常重要的借鑒意義，但不必然具有可復(fù)制性。當(dāng)前，為了捕捉這一輪高市盈率條件下的財富放大效應(yīng)，誰也不甘落后，一場全民造市運(yùn)動正在風(fēng)起云涌。
一些并不具備條件或者原本不打算上市的企業(yè)，在政府助力下或在左鄰右舍上市后的攀比效應(yīng)下，為上市而上市。一些企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、打造核心競爭力，成了滿足上市的應(yīng)景需要，有些企業(yè)甚至不惜粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)，篡改發(fā)展歷史。對個人財富放大、高發(fā)行價和市盈率的追趕，成了上市的目的。
《第一財經(jīng)日報》：當(dāng)前的上市熱浪，不同的角度會有不同的認(rèn)識和期待，那么兩位認(rèn)為，上市與否如何選擇？上市后又該做些什么呢？
施正榮：上市不僅會增加運(yùn)營和治理等經(jīng)濟(jì)成本，從非公眾公司變成公眾公司，還需要承擔(dān)更多的責(zé)任。對于控股股東和管理層合一的公司而言，你就像是一個駕駛員，不僅要對所有搭乘你的車的股東負(fù)責(zé)，還應(yīng)對道路上其他有潛在利益關(guān)系的人負(fù)責(zé)，不能因?yàn)槭治辗较虮P而肆意妄為。這種責(zé)任是持續(xù)的，而不是一時的，你和投資者之間是平等的股東關(guān)系，公眾公司制度使得投資者可以隨時選擇退出投資，當(dāng)投資者選擇拋棄你的時候，就是企業(yè)喪失再融資能力的時候。
所以，上市公司的管理層要關(guān)心股價的漲跌。要把上市當(dāng)作企業(yè)不斷發(fā)展的開始，上市后更要為企業(yè)能夠不斷獲得融資，做好可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃，否則，做大做強(qiáng)、謀求百年發(fā)展就會變成一個口號。
費(fèi)國平：是的，上市重要的是獲得了一個持續(xù)融資的機(jī)會，獲得一個與投資者、利益相關(guān)者分享回報的利益機(jī)制。上市促進(jìn)企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，是市場的需要，但這不是企業(yè)的目的。企業(yè)上市是起點(diǎn)，是加油站，不是終點(diǎn)。
嚴(yán)格監(jiān)管能保持一、二級市場健康持續(xù)，但卻增加了企業(yè)的守法成本，對希望獲得不斷融資的企業(yè)而言，接受監(jiān)管是必要條件。雖然發(fā)展中的市場，股價不能代表公司價值，但不關(guān)心股價漲跌，起碼說明企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力不足或者發(fā)展目標(biāo)不清晰。
上市前不惜一切推動上市，上市后忽視企業(yè)發(fā)展的關(guān)注，忽視企業(yè)的再融資功能，把上市視同一勞永逸，這也是導(dǎo)致一些企業(yè)上市后業(yè)績越來越差，甚至退市的原因。
轉(zhuǎn)型期的商業(yè)機(jī)會正在減少
《第一財經(jīng)日報》：一看到某個企業(yè)融資或者上市成功，不考慮企業(yè)所擁有的各種資源和能力，大家就一窩蜂擁上去，這種現(xiàn)象不僅會破壞市場的格局和價格，也會讓盲目跟風(fēng)的企業(yè)最終蒙受損失。施總怎么看待這個問題？
施正榮：企業(yè)要選擇適合自己的融資方式，選擇最適合的融資時機(jī)。比如，我們上市后，很多同行也都開始準(zhǔn)備上市，這還屬于正常，但過去沒有從事這個行業(yè)的企業(yè)，不考慮是否擁有這個領(lǐng)域的人才和技術(shù)，也往行業(yè)里面擠。從我們自身來講，我們歡迎競爭，但我希望這種競爭是一種理性的競爭，是一種健康的競爭，而不是靠消耗資源、拼價格的惡性競爭。尚德上市后，我們不僅通過構(gòu)筑我們的上下游產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)定我們的供應(yīng)體系，而且通過圍繞技術(shù)創(chuàng)新，改進(jìn)工藝，從企業(yè)內(nèi)部管理等方面降低成本，完成全球的產(chǎn)業(yè)布局。
《第一財經(jīng)日報》：剛才費(fèi)律師提到了尚德的不可復(fù)制性，怎么理解呢？
費(fèi)國平：企業(yè)所擁有的人才、技術(shù)等各種資源是不同的，企業(yè)的文化和價值取向，以及整合資源的能力等各種差異，導(dǎo)致每個企業(yè)都是不同的。這種能力是不能復(fù)制的。施總個人的背景，以及企業(yè)所擁有的技術(shù)能力和團(tuán)隊(duì)，第一個在海外上市的光伏企業(yè)，歐洲突然間放大的需求，這些都無法復(fù)制。
把個案的成功作為標(biāo)本，模仿、跟風(fēng)，在很多行業(yè)和領(lǐng)域都存在，重復(fù)建設(shè)和投資，不僅導(dǎo)致社會資源浪費(fèi)，也惡化了各個行業(yè)的競爭環(huán)境。價格戰(zhàn)讓所有企業(yè)成為受害者，微利甚至保本，使得企業(yè)創(chuàng)新、擁有和吸納優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、完善公司治理等所需要的資金，根本沒有來源，沒有可持續(xù)發(fā)展的能力。
發(fā)育和轉(zhuǎn)型的市場，到處都是商業(yè)機(jī)會，這個階段跟風(fēng)也能獲得成功，隨著市場的逐步成熟，基于轉(zhuǎn)型期的商業(yè)機(jī)會正在減少，因此，投資和建設(shè)必須開始轉(zhuǎn)向理性，不能再簡單模仿和復(fù)制其他企業(yè)的商業(yè)模式。要根據(jù)自己企業(yè)的情況決定自己的核心競爭力，設(shè)計符合自己的融資方式和融資時點(diǎn)，選擇合適的擴(kuò)張階段和模式。
走出“上市-退市”怪圈
《第一財經(jīng)日報》：如果只有獲得了信息的投資者，才買本地公司的股票，沒有信息的投資者不買本地股票，這就說明上市公司的質(zhì)量存在問題，因?yàn)椋镜馁|(zhì)量是不是真的好，所在地的股民最了解。
施正榮：股民決定是否買公司的股票，取決于公司的可信程度和公司的發(fā)展?fàn)顩r和潛力。一個上市公司能夠如實(shí)地及時地向股民們披露公司的當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r和未來發(fā)展趨勢，股民們會根據(jù)專家和自己對行業(yè)及公司的判斷，決定是否購買公司的股票。哪怕公司在近期的經(jīng)營業(yè)績不佳，但發(fā)展前景很好，股民們會趁機(jī)在低價階段購入股票，期待在公司業(yè)績變佳時，公司的股價攀升而得到回報。
總之，公司的經(jīng)營業(yè)績會隨行業(yè)和市場的變化而波動，股價也會隨之而起伏。但是一個高質(zhì)量的公司永遠(yuǎn)會如實(shí)地和及時地向股民披露公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，不斷地為股民利益的最大化而努力。
費(fèi)國平：上市公司的質(zhì)量與產(chǎn)品的質(zhì)量不能當(dāng)作一回事情。上市公司質(zhì)量應(yīng)當(dāng)更多強(qiáng)調(diào)信息真實(shí)，一切影響投資者決策的信息，是否能在第一時間、充分被投資者了解。至于上市公司股票的價值，應(yīng)當(dāng)由投資者根據(jù)這些信息的質(zhì)量，自行判斷上市公司的投資價值。公司價值的提升，是企業(yè)管理層持續(xù)和應(yīng)當(dāng)始終關(guān)心的內(nèi)容，是地方政府應(yīng)當(dāng)關(guān)心的問題。如果本地投資者不投資，就說明或者是沒有投資價值，或者是披露的信息與本地投資者觀察到的信息不一致。
如果一個地方的政府，只關(guān)心上市了多少數(shù)量，而不關(guān)心質(zhì)量，不關(guān)心單體上市公司的規(guī)模、行業(yè)整合能力，不關(guān)心提升公司價值，必然會出現(xiàn)上市不斷、退市不斷的現(xiàn)象，這不僅是資本市場資源的巨大浪費(fèi)，也是一個區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源的損失。
上市公司質(zhì)量不在準(zhǔn)入條件 而在信息真實(shí)全面
《第一財經(jīng)日報》：中國經(jīng)濟(jì)總體一直看好，但以前股市并沒有起到晴雨表的作用。這兩年，在股指不斷攀升下，上市成為企業(yè)的時尚，股市擴(kuò)容的呼聲越來越高，兩位怎么看這個問題？
費(fèi)國平：決定市場價格的是供需平衡，基于這種基本認(rèn)識，在股指不斷上揚(yáng)時，增加供給成為最好方法。但由監(jiān)管者決定供需平衡時，大躍進(jìn)式的擴(kuò)容，不僅會造就政策市，甚至個別官員的非正式表態(tài)、學(xué)者的幾句話、投資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，也能一言興市。
作為資金需求和資金供給的交易市場，應(yīng)當(dāng)將選擇權(quán)交給市場，上市公司的質(zhì)量不在于準(zhǔn)入條件，而在于賣方信息的真實(shí)全面，有無欺騙和隱瞞，由買方?jīng)Q定買與不買，自己承擔(dān)風(fēng)險。由監(jiān)管者決定誰可以上市，何時上市，這種計劃供應(yīng)的痕跡，不僅會埋沒市場發(fā)現(xiàn)價值的功能，也會導(dǎo)致市場自我激勵與約束功能的失靈。
監(jiān)管資源的錯配和導(dǎo)向上的偏離，會令企業(yè)、地方政府、投資者不關(guān)心質(zhì)量、行業(yè)趨勢和增長潛力。改革發(fā)行方式和條件，才能解決審而不批，才能將有限的監(jiān)管資源，用于監(jiān)督和查處證券欺詐等違法行為上，核心是保護(hù)投資者權(quán)益。
施正榮：在中國股市的監(jiān)管還不是很健全和完善的情況下，股市的投機(jī)行為是難免的。很多人賺了，但失敗者也大有人在。作為投資者，必須在清醒地分析市場、認(rèn)清行業(yè)、了解公司的前提下決定投資。作為上市公司或擬上市公司，應(yīng)本著對股東負(fù)責(zé)，對股民負(fù)責(zé)的態(tài)度，本著企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目的，真實(shí)、及時地向股民們披露公司的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展計劃，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和股東利益的最大化而努力工作。同時，企業(yè)要注重回饋社會，實(shí)現(xiàn)與社會、自然的和諧發(fā)展。
